夏枯れ相場は半分だけ本当だった。8月の商いは41年間で最も細る——ただし静かになるどころか、急落は10月に次いで8月に集中していた

01 · ONE WORD, TWO CLAIMS

「夏枯れ」とは何か——定義と語源

「夏枯れ」はもともと株の言葉ではありません。国語辞典の定義は「夏、特に商店・劇場・料亭などが、客足が減って不景気になること」（デジタル大辞泉）、「夏場、特に八月に、市場、商店、事業などが不景気になること」（精選版 日本国語大辞典）——商売一般の季節語で、辞書のレベルで「8月」が名指しされています。

これが株式市場に転用されるとこうなります。野村證券の証券用語解説集は「夏になるとお盆休みなどで市場参加者が減るため株式市場の取引高が減少し、相場があまり動かなくなること」と定義し、夏枯れ相場でつけた安値を指す「夏底」という言葉まで載せています。大和証券の用語解説集は「相場は閑散となり、値動きが小幅になるとされています」。つまり通説の公式版は、①取引高が減少し、②値動きが小さくなる——冒頭で分けた2つの主張そのものです。一方でSMBC日興証券の用語集には「夏枯れ相場」の項がなく、代わりに逆向きの経験則「サマーラリー」（米国株は初夏から夏にかけて上昇しやすいとする説）が載っています。同じ夏について正反対の経験則が同時に流通している時点で、データで決着をつける価値があります。

関連する相場格言に「閑散に売りなし」があります——商いが細って閑散になった相場ではすでに売りが出尽くしていることが多く、わずかな材料で急反発することがあるから、そこで売るのは愚策だ、という教えです（野村證券の用語解説。これも後で実測します）。米国にも同じ発想の「summer doldrums（夏の凪）」という言い回しがあり、夏の閑散は日本固有の話ではありません（学術研究はセクション7で扱います）。以下、商い→時期→値動き→因果の順で、1つずつデータに当てていきます。

02 · THE 41-YEAR TEST

商いは本当に枯れるのか——41年の月別実測

JPXが公開する歴史統計から、東証主市場（2022年3月までは市場一部、同4月からはプライム。立会市場とToSTNeT市場の合計）の1日平均売買代金を1985年1月〜2025年12月の41年分取り、各月の値を「その年の12ヶ月平均＝100」に指数化してから月別に集計しました。1日平均を使うのは営業日数の差（8月は祝日「山の日」がある年で20日前後）を除くため、年内比に直すのは市場規模が41年で何十倍にも拡大した影響を除くためです。

※当サイト実測。JPX「その他統計資料」歴史統計（現物市場）の月間売買代金（市場一部1985年1月〜2022年3月→プライム2022年4月〜、立会＋ToSTNeT合計）。各月の1日平均売買代金をその年の12ヶ月平均で割って指数化し、41年分を平均。

結果ははっきりしています。8月は平均91.5・中央値88.2で、平均でも中央値でも12ヶ月中最薄。41年中30年で年平均を下回り（偶然なら半々のはずで、二項検定の片側p=0.002）、「その年で最も商いが薄い月」になった回数は12回と2位の1月（7回）を引き離して最多です。2位は7月（平均94.2）——夏枯れは実際には7月から始まり、8月に底を打つ2ヶ月の現象で、決算期末で商いが膨らむ3月（112.2）とは平均で20ポイント以上の差があります。

ただし「毎年必ず枯れる」わけではありません。年代別の8月平均は1985〜94年89.2 → 1995〜2004年92.3 → 2005〜14年89.6 → 2015〜25年94.6と直近11年はやや緩んでおり、しかも2024年（109.0）と2025年（103.6）は2年連続で8月の商いが年平均を上回りました。2024年は8月5日の暴落が商いを爆発させ、2025年は8月に日経平均が最高値圏を走った年です。夏枯れは「傾向としては最も堅い月別パターンの一つ、ただし直近2年は不成立」というのが正確な現在地です。

03 · THE OBON WEEK

枯れはじめるのはお盆から——年末年始に次ぐ「年間2番目の閑散地帯」

月の中のどこで細るのかを、日別の出来高（日経平均構成銘柄の合計出来高・2002年6月〜2026年7月）で見ます。各営業日の出来高を「その年の日次平均＝100」に指数化し、8月を日付帯で刻みました。

※当サイト実測。^N225（日経平均）構成銘柄の合計出来高（Yahoo Finance）。この系列はJPXの月次売買高と対数相関r=0.958（288ヶ月）で整合することを確認した上で、水準ではなく「形」だけに使っています。

週単位で1年間を並べると、出来高が薄い週の1位は年末年始をまたぐ週（指数68〜76）で、2位のかたまりがお盆〜8月末の3週間（82〜89）です。つまり「お盆から8月末は、年末年始に次いで1年で2番目に市場参加者が少ない時間帯」——ここまでは通説どおりです。なお、東京証券取引所に「お盆休み」はありません。JPXの休業日は祝日と年末年始だけで、8月の休場は山の日（2016年に新設。2026年は8月11日・火）の1日のみ、お盆の期間も立会は通常どおり行われています。山の日ができる前の8月は祝日が1日もない月でした——夏枯れは取引所が閉まる現象ではなく、開いている市場から注文を出す側がいなくなる現象です。

04 · NOT SO QUIET

枯れた8月は静かなのか——急落は10月に次いで多い

では値動きです。日経平均の日次データ61年分（1965年1月〜2026年7月）で、月別のリターン・ボラティリティ・急落日の分布を集計しました。

※当サイト実測。^N225の日次終値（1965年1月5日〜2026年7月30日）。月次リターンは月末終値比、「急落日ワースト30」は全15,135営業日の前日比下落率ワースト30日がどの月に属したかの集計。TOPIX連動ETFの1305とのクロス検証では月次リターン相関r=0.933、8月の平均は日経▲0.96%に対し1305▲0.94%（2008年以降の共通窓）と整合します。

3つのことが同時に見えます。第一に、月次リターンの平均は8月▲0.40%で12ヶ月最下位。9月▲0.36%・7月▲0.13%と、マイナスの月は夏の3ヶ月だけです（1990年以降に窓を絞ると8月は▲1.06%まで悪化します——セルインメイの検証で使った窓と同じ値です）。ただし勝率は30勝31敗とほぼ五分で、「8月は必ず下がる」わけではありません。

第二に——ここが通説と逆です——8月は静かな月ではありません。日次変動の標準偏差1.33%は10月・3月に次ぐ上位で、±3%以上動いた日の割合も4番目。そして61年間の急落日ワースト30のうち6日が8月に集中し、これは10月（8日。1987年ブラックマンデーと2008年リーマン危機の月）に次ぐ2位です。8月の6日の顔ぶれを並べます。

※下落率は当サイト実測（^N225終値ベース）。要因欄は代表的に報じられた整理で、単一の原因に帰せるものではありません。1971年当時は土曜の半日立会があり、8月16日の公式の前日比は土曜（8月14日）終値比の▲7.68%です（Yahoo Financeは土曜立会を収録しないため、本表は8月13日金曜終値比になっています）。

ワースト30に入らない規模まで含めれば、8月はさらに賑やかです。2007年8月9日のパリバ・ショック（BNPパリバの傘下ファンド凍結）、2011年8月5日のS&Pによる史上初の米国債格下げ、1998年8月17日のロシア危機（ルーブル切り下げと国内債の支払停止）、2015年8月11日の人民元切り下げ（→8月24〜25日の世界株安）、2019年8月5日の人民元7元突破——通貨・戦争・政変という「世界の事件」が、なぜか8月に積み重なってきたのが過去61年です。そして荒れは下方向だけではありません。急騰日ベスト30にも8月は3日入っており、うち2024年8月6日の+10.2%は上昇率で歴代3位——前日に歴代2位の暴落、翌日に歴代3位の急騰です。日経平均の月間値幅（高値−安値）の歴代1位と2位は、どちらも8月です（2024年8月の7,189円33銭と、1990年8月の7,100円36銭）。

第三に、意外な脇役が7月です。「静かな夏」が実在するとすれば、それは8月ではなく7月——日次変動の標準偏差は12ヶ月で最低（1.09%）、±3%動いた日の割合も最少（1.88%）、急落日ワースト30はゼロ。商いの薄さは8月に次ぐ2位なのに、値動きは1年で最も穏やかです。「参加者が減った市場」そのものは、荒れるどころか凪いでいます。

05 · CAUSE, REVERSED

「薄商いだから荒れる」は本当か——因果は逆向きだった

それでも「8月に急落が多いのは、薄商いで板が薄く、少しの売りで値が飛ぶからだ」という説明は直感的で強力です。これを正面から測ります。1985年以降の492ヶ月について、その月の売買代金（年内比）と、その月の日次変動の標準偏差の相関を取りました。

結果はr=+0.092（95%信頼区間 +0.003〜+0.179）。「薄いほど荒れる」なら符号はマイナスになるはずが、ゼロをわずかに上回るプラス——つまり商いが厚い月ほど荒れる方向です。売買代金が下位2割の「薄い月」の日次標準偏差は平均1.22%、上位2割の「厚い月」は1.36%。月次リターンも薄い月▲0.52%に対し厚い月+1.91%で、閑散はむしろ「動かない・上がらない」とセットでした。

8月の急落の現場を見ると、この因果の向きがもっとはっきりします。急落があった年の8月の商い（年内比・年平均=100）を並べます。

※当サイト実測（JPX月次売買代金・1日平均の年内比）。

1990年代までは「薄い8月に事件が来た」形もありましたが、2007年以降の8月の急落は、4回とも商いが年平均を上回る月に起きています。順序はこうです——枯れていたから崩れたのではなく、事件が来た瞬間に、休んでいたはずの参加者が一斉に戻ってきて商いが膨らむ。2024年8月5日は「夏枯れの薄商いの中の暴落」として語られがちですが、実際にはこの日の東証プライムの売買代金は概算7兆9,674億円と当時の過去最大（この記録はその後の2025年9月・2026年5月にさらに更新されました）。デリバティブ市場ではTOPIX先物・日経225先物・グロース市場250指数などでサーキットブレーカーが相次いで発動し、JPXの月次統計でも2024年8月はプライム市場の月間売買代金が当時の記録を更新した月です。月全体でも商いは年平均を9%上回りました。夏枯れが暴落を大きくしたという説明は、少なくとも売買代金からは支持されません。

06 · TESTING THE PROVERB

「閑散に売りなし」を測る

最後に格言側です。「閑散に売りなし」が本当なら、商いが細りきった後は買いの優位があるはずです。1日平均売買代金を過去12ヶ月平均と比べ、下位1割まで細った「閑散月」49ヶ月を抽出し、その後の日経平均を測りました。

結果は、閑散月の翌月平均+0.28%（勝率26勝23敗）・3ヶ月+1.19%。同じ期間の全月平均は翌月+0.49%・3ヶ月+1.51%なので、閑散の後のリターンはむしろわずかに低めで、格言が言う優位は確認できませんでした。差は小さく「閑散の後は下がる」とも言えませんが、少なくとも「閑散は買い場」をこの41年のデータから導くことはできません。前セクションの「薄い月は動かない・上がらない」と合わせると、閑散は転換のシグナルというより、単に需要が弱い状態がそのまま続いている姿に見えます。

07 · GONE FISHIN'

学術研究——夏枯れは世界共通の「Gone fishin'」

夏に売買が細る現象には、「Gone fishin'（釣りに行ってきます）」という題の世界横断の学術検証があります。HongとYuの2009年の論文（Journal of Financial Markets 12巻4号）は世界51の株式市場を対象に、夏（北半球は7〜9月）とそれ以外で売買回転率を比較し、夏に回転率が平均7.9%低下（大型10市場では12.9%低下）、同じ時期に月次リターンも平均0.90%ポイント低いことを示しました。航空旅客数やホテル稼働率が夏に増えることまで確認して、「市場参加者が休暇に行くから」という説明を裏付けています。日本のお盆と同じ構造が、世界中の市場で観測されているということです。

ただし同論文の国別の推定では、日本は回転率の低下（約3.9%・t値8.12）は統計的に明確な一方、リターンの低下（月1.8%ポイント）は5%水準では有意になりません（t値1.79。サンプルは1973〜2005年）。「日本でも夏枯れ＝出来高減は確実に存在する、ただしリターンへの効きは世界平均より弱い」——本記事の実測（商いの薄さははっきり出るが、月別リターンの平均差は勝率でみるとほぼ五分）とも整合する結論です。

一方で「8月に事件が多い」ことの学術的な説明は確立していません。ニクソン・ショック、クウェート侵攻、ソ連クーデター、ロシア危機、パリバ・ショック、米国債格下げ、人民元切り下げ、円キャリー巻き戻し——これらが8月に並んだのは、地政学や政策の都合であって市場の薄さの帰結ではない、というのが前セクションまでの実測と整合的な読み方です。夏枯れ（参加の低下）は再現性のある現象、8月の急落集中は事後的には目立つが因果の説明を持たない歴史——この2つを区別しておくのが、データから言える誠実な整理だと考えます。

08 · THIS AUGUST

2026年8月のカレンダー——休場は山の日だけ、FOMCはなくジャクソンホールがある

検証を今月に引きつけて締めます。2026年8月の東証の休場は山の日（8月11日・火）の1日だけで、お盆も立会は通常どおりです。実測どおりなら商いが細りはじめるのはお盆の週から。米国側の材料は月初に集中しており、8月3日にISM製造業景況指数、8月7日に雇用統計があります。一方でFOMCは8月に開催がなく（7月末の次は9月中旬）、中央銀行イベントの空白を埋めるのが8月下旬のジャクソンホール会議です。カンザスシティ連銀主催の経済シンポジウムで、2026年は8月27〜29日開催（テーマは「Financial Innovation: Implications for Payments and Policy」）と発表されています。

本記事の実測が示すのは、「8月は商いが細る、ただしポジションの薄さと静けさは別物で、事件が来れば商いも値動きも一瞬で戻る」ということです。夏枯れという言葉から「何も起きない月」を予想するのも、「薄商いだから暴落する月」を予想するのも、どちらも41年のデータとは合いません。今年の8月が枯れるかどうかは、9月頭にJPXの月次統計が出た時点でこのページの数字に足して答え合わせをします（2024年・2025年は2年連続で「枯れなかった」年でした）。

出典と一次資料

• JPX（日本取引所グループ）「その他統計資料」——歴史統計（現物市場）の月間売買高・売買代金（historical-genbutsu.xlsx。月次1985年〜・年次1949年〜の機械可読系列）
• JPX 営業時間・休業日一覧——休業日は祝日と年末年始のみ（お盆の休場はない。2026年8月の休場は山の日8月11日の1日）
• 野村證券 証券用語解説集「夏枯れ相場」／大和証券 金融・証券用語解説集「夏枯れ相場」——定義の引用元。語源はコトバンク「夏枯れ」（デジタル大辞泉・精選版 日本国語大辞典）
• 野村證券 証券用語解説集「閑散に売りなし」／日本証券業協会 相場格言の解説
• Hong H, Yu J, "Gone fishin': Seasonality in trading activity and asset prices," Journal of Financial Markets 12(4), 672–702 (2009)（doi:10.1016/j.finmar.2009.06.001。51市場・回転率▲7.9%・日本の国別係数の引用元）
• 日経平均プロフィル「2024年8月の日経平均株価」——▲4,451円28銭＝下げ幅史上最大・月間値幅歴代1位/2位の引用元／JPX「2024年8月の売買状況」——プライム月間売買代金の当時記録更新／JPX サーキット・ブレーカー発動履歴——2024年8月5日のTOPIX先物・日経225先物等への発動記録
• Federal Reserve Bank of Kansas City — Jackson Hole Economic Policy Symposium——2026年開催日程（8月27〜29日）とテーマ
• Neuberger Berman "August's Summer Doldrums"——米国側の用語の使用例
• Yahoo Finance ^N225（日経平均・1965年〜）・1305.T（クロス検証用）——日次終値・出来高
• 当サイト「US Econ Calendar」——米経済指標の日程（ISM 8月3日・雇用統計8月7日）
• 実測データ・計算コード：当サイト（JPX歴史統計とYahoo Financeの公開データを機械取得し、月別指数・相関・急落日分布を算出。計算条件は各表の注記）

FAQ

Q. 夏枯れ相場とはどういう意味ですか？
夏場、特にお盆前後に市場参加者が減って売買が細り、相場に方向感が出にくくなるとされる状態を指す相場用語です。もともと「夏枯れ」は商売一般で夏に客足が落ちることを指す言葉で、それが株式市場にも転用されました。当サイトがJPXの月次売買代金41年分（1985〜2025年）で実測すると、8月の1日平均売買代金はその年の平均に対して平均▲8.5%・中央値▲11.8%と12ヶ月中最も薄く、「商いが細る」という部分はデータで確認できます。ただし「だから相場が静かになる」は誤りで、8月は急落日の集中が10月に次いで2番目に多い月でした。

Q. 8月の株式市場は本当に取引が減りますか？
減ります。東証の主市場（市場一部→プライム）の1日平均売買代金を1985〜2025年の41年間で月別に集計すると、8月はその年の平均に対して平均91.5・中央値88.2（年平均=100）と12ヶ月中最薄で、41年中30年で年平均を下回り、「その年で最も商いが薄い月」になった回数も12回と最多でした（2位は1月の7回）。日別に見ると細るのはお盆からで、8月上旬はほぼ平常、8月11〜16日で約1割減、8月17日以降は約15〜19%減。お盆から8月末は年末年始に次ぐ年間2番目の閑散地帯です。ただし2024年・2025年は2年連続で8月の商いが年平均を上回っており、夏枯れが成立しない年もあります。

Q. 8月に株価は下がりやすいですか？
平均すると12ヶ月で最も弱い月ですが、差はわずかで、勝率は半分近くあります。日経平均の月別リターン（1965〜2026年）は8月が平均▲0.40%と最下位、9月▲0.36%・7月▲0.13%と夏の3ヶ月だけがマイナスでした。ただし8月の勝率は30勝31敗とほぼ五分で、「8月は必ず下がる」わけではありません。8月の本当の特徴は平均の弱さより裾の重さで、1965年以降の急落日ワースト30のうち6日が8月に集中し（10月の8日に次ぐ2位）、2024年8月5日の▲12.4%は歴代2位の下落率です。

Q. 「閑散に売りなし」という格言は本当ですか？
実測では優位を確認できませんでした。「閑散に売りなし」は、商いが細って安値圏で放置されている相場は売り物が出尽くしており、売り込んでも利益が薄く、やがて反発しやすい——という相場格言です。当サイトが1日平均売買代金を過去12ヶ月平均と比べ、下位1割まで細った「閑散月」49ヶ月の後の日経平均を測ると、翌月平均+0.28%（勝率26勝23敗）・3ヶ月+1.19%で、全期間の平均（翌月+0.49%・3ヶ月+1.51%）をむしろ下回りました。閑散の後に買いの優位があるとは、この41年のデータからは言えません。

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本記事は公開市場データ（JPX統計・Yahoo Finance）および学術文献を基に、当サイトが計算条件を明示した上で集計・整理した一般的な情報提供を目的としており、特定の時期・銘柄・商品の売買を推奨・勧誘するものではありません。過去の実績・パターンは将来の成果を保証しません。投資に関する最終判断はご自身の責任で行ってください。

出典：JPX「その他統計資料」歴史統計（現物市場・月間売買高/売買代金）・営業時間/休業日一覧・サーキットブレーカー発動履歴・2024年8月の売買状況、日経平均プロフィル、Yahoo Finance（^N225・1305.T）、Hong & Yu (2009) Journal of Financial Markets 12(4)、野村證券・大和証券の証券用語解説集、日本証券業協会、カンザスシティ連銀。市場データは2026年7月30日終値・売買代金は2026年6月分まで（実測・集計は当サイト算出、2026年8月1日時点・編集部構成）。